고용 지표는 여전히 좋아 물가만 잡으면 돼
트럼프의 물가 흔들기가 앞으로의 걸림돌
미국 경제는 2024년 말에 견조한 속도로 확장되었다. 소비자 지출의 넉넉한 순풍과 훨씬 줄어든 재고 투자에 힘입은 것이다. 정부의 1차 추정치에 따르면 인플레이션 조정 국내총생산(GDP)은 지난 3개월 동안 3.1% 증가한 후 4분기에 2.3% 증가했다. 이는 예상보다 약간 저조한 것으로 자연 재해에 따른 일시적 후퇴가 경제를 약간 후퇴하게 만들었다.
경제 활동에서 가장 큰 비중을 차지하는 소비자 지출은 4.2% 증가했는데, 이는 2021년 말 이후 처음으로 소비 지출이 분기 연속 3%를 넘어섰다. 자동차 판매의 증가가 가속을 주도했다.
경제분석국(Bureau of Economic Analysis)에 따르면 GDP 성장율과 동시에 면밀히 주시하는 근원 인플레이션 지표는 2.5% 상승해 2022년 말 이후 두 번째 분기 상승세를 기록했다. 12월 인플레이션과 소비 지출 수치는 금요일에 발표될 예정이다. 주가지수 선물은 상승세를 유지한 반면 국채는 상승폭을 반납했고 달러는 거의 변동이 없었다.
GDP 수치는 소비자들이 지속적인 인플레이션과 높은 차입 비용에 직면해 버티고 있는 가운데 현저한 경기 둔화에 대한 예상을 뒤엎었던 세계 최대 경제의 또 다른 견고한 한 해를 마감했다. 한 해 동안 경기 둔화 목소리가 시끄럽게 요동친 것을 감안하면 매우 견고한 수준으로 트럼프는 훌륭한 경제 성적표를 물려받고 임기를 시작하는 셈이다. 그리고 앞으로 경제가 잘못되거나 불안해진다면 트럼프의 경제정책에 대한 비난을 피할 수 없을 것이다. 그리고 현재의 경제 성장율을 감안하면, 연준이 향후 금리 인하에 대해 보다 신중한 접근 방식을 취하는 이유를 설명하는 데 도움이 된다.
제롬 파월 의장은 연준이 금리를 동결하고 안정적으로 유지하기로 결정한 후 연설에서 정책 입안자들은 인플레이션에 대한 추가 진전을 기다리고 있고 정책 기조를 조정하기 위해 서두를 필요가 없다고 언급했다. 또한 경제가 강하다고 말했는데, 이는 GDP 보고서에 의해 더욱 입증되었다. 경제학자들이 선호하는 소비자 지출과 기업 투자를 포함한 기본 성장 추세의 척도인 국내 민간 구매자에 대한 최종 판매는 3.2%의 강력한 속도로 진행되었다. 3.2%의 소비 지출 증가는 매우 놀라운 수치로 이는 고용 시장이 매우 안정되어 있기 때문이다. 경제는 이전 2년 동안 각각 2.9%와 2.5% 성장한 후 2024년에 2.8% 성장했다.
항목별 분석
비주거용 고정투자는 연율로 환산하면 2.2% 감소해 3년여 만에 처음으로 감소했다. 설비에 대한 기업 지출은 연율로 환산하면 7.8% 감소했는데, 이는 항공기 제조업체인 보잉사의 기계 노동자 파업의 영향을 반영한 것이다. 건축 구조물에 대한 지출은 2분기 연속 감소했다. 주거용 투자는 3분기 만에 처음으로 증가세를 보였다. 정부 지출은 국방 지출이 주도한 3분기 실적 호조에 힘입어 연율로 2.5% 증가했다.
도널드 트럼프 대통령의 어젠다가 없애겠다고 약속한 프로그램들을 겨냥함에 따라 연방정부 지출의 증가가 위험에 처해 있다. 이는 앞으로 정부 지출이 감소하면 경제 성장율은 축소된다는 것을 말한다.
경제의 4분기 성적표의 다른 부분도 점수가 좋지 않았다. 재고가 가장 큰 하락폭을 보였고, 2023년 초 이후 가장 큰 폭의 증가율에서 거의 1%포인트 하락했다. 올해 경제 전망은 2024년보다 완만한 성장이다. 최근 설문조사에 따르면 GDP 성장률은 평균 2.2%로 낮아질 것으로 예상하며, 연준의 금리 인하가 한 두 차례에 불과할 것으로 예상하고 있다. 동시에 트럼프 정책의 전개는 불확실성을 더하고 있다.
목요일 발표된 노동부 자료에 따르면 실업수당 신청이 6주 만에 가장 많이 감소한 것으로 나타났다. 재청구 건수는 3년 만에 최고치에서 하락했다. 그리고 대부분의 경제학자들이 트럼프가 제시한 관세 정책이 시간이 지남에 따라 더 높은 인플레이션으로 이어질 것이라는 데 동의하고 있지만, 달러 강세 심리를 둘러싼 사이클은 여전히 유지되고 있다.
달러가 앞으로 나아갈 길
달러의 긍정적 경로를 바꿀 수 있는 특정 리스크가 남아 있다. 그리고 많은 것이 트럼프 2.0의 미지의 것들에 달려 있다. 인플레이션 정책, 특히 관세에 힘입어 달러가 단기적으로 강세를 유지할 것으로 예상하지만, 이런 정책들이 미국 경제에 타격을 입히고 나머지 세계가 반응하기 때문에 올해 후반에 약화될 가능성이 큰 것으로 예상한다. 정책 불확실성으로 인해 기준선은 상당한 위험에 노출되어 있다고 월가는 진단한다. 일부 전략가들은 시장이 이미 정책 루머에 과도하게 반응했고, 이는 실현되지 않을 수도 있다고 생각한다.
이 모든 것을 소금 한 알로 받아들여야 한다고 월가의 애널리스트는 말한다. 솔직히 말해서 시장이 트럼프 대통령이 관세를 어떻게 할 것인지에 대한 쓸모없는 말장난을 24시간 떠들면서 루머 사이클 공장 노릇을 한다는 것은 매우 어리석은 일이다. 스스로 이런 불확실한 루머에 휘둘리면서 판단력이 흐려지고 있다. 그저 연준이 금리를 인하하면 그것에 따라 흥분해 수익을 올리는 데에만 몰두하고 있다. 현재로서는 달러가 주요 변곡점 부근에서 거래되고 있고 하락할 가능성은 적다.
달러가 3∼4개월 상승세를 이어갈 경우 위험자산은 앞으로 추가 압박과 지저분한 테이프에 계속 노출될 것으로 예상된다. 달러 인덱스와 국내 증시 간에는 역사적으로 서로 역의 상관관계가 있다. 그 주된 이유는 달러 강세가 해외에서 사업을 하는 기업에 부정적인 영향을 미칠 수 있기 때문이다. 특히 불리한 외환 전환으로 인한 이익 성장 둔화로 인해 더욱 그렇다. 국제적으로 거래가 되는 S&P 500 기업들은 3분기 실적 성장의 대부분을 주도했다. 따라서 달러 강세와 전면적인 관세는 주식에 큰 문제를 야기할 수 있다.
그러나 연준이 금리 인하에 다소 속도 조절을 하는 분위기에 있기 때문에 달러는 당분간 하락하지는 않을 것이다. 오히려 관세에 의해 달러 가치가 상승하는 압박을 가하고 있어서 달러의 방향이 트럼프 행정부가 관세 정책을 추진하는데 결정적인 역할을 할 것으로 보인다.
어떤 모습으로 트럼프가 두번째 임기를 이어나갈 것인가?
트럼프 대통령은 제조업에 대한 투자를 촉진하고 국내 생산을 장려하기 위해 이르면 이번 주부터 관세를 부과하려 하고 있다. 이는 공장 일자리를 국내로 가져오고 무역 적자를 줄이는 데 도움이 될 것이라고 말한다. 그러나 새로 공개된 2019년 정책회의 녹취록에 따르면 트럼프 대통령의 첫 번째 임기 동안 관세는 공장 고용의 감소와 산업 생산의 위축으로 이어졌다. 이는 당시 연준 관리들이 우려했던 성장의 발목을 잡았다.
관세의 위협은 주요 경제가 어려움을 겪고 있는 시기에 발생하기 때문에 나머지 세계들이 우려하고 있다. 미국 경제는 물가보다 더 빠르게 상승하는 임금과 낮은 실업률의 특징을 보여주는 강력한 노동시장 덕분에 글로벌 경쟁국을 계속 능가하고 있다. 이는 소비자 지출과 광범위한 경제 활동을 유지하는 데 도움이 되었다. 투자자들은 규제 완화, 감세, 저금리, 풍부한 에너지, 안정적인 시장을 선호하는 사업가 트럼프를 기대하고 있다.
그러나 포퓰리스트 트럼프가 이주 노동자를 추방하고, 수입에 세금을 부과하고, 성장을 저해하고 비용을 높이면서 인플레이션을 부추길 수 있는 다른 보호주의 정책을 시행하게 만들 수 있다. 그리고 그린란드를 손에 쥐기 위해 침공하고, 캐나다를 합병하고, 파나마 운하를 매립하고, 혼란을 일으키겠다고 위협하는 미치광이 이론을 그대로 보여주는 트럼프가 있다. 이 모든 페르소나가 한 명의 대통령 안에 존재할 수 있다. 서로 상반된 모습을 한 명의 대통령에게서 볼 수 있는 것이다. 한쪽은 기업이 바라는 모습인 반면, 다른 쪽은 기업이 거부하는 모습이다.
오히려 도널드 트럼프이기 때문에 당연히 그렇게 할 수 있다. 트럼프의 두 번째 임기 동안 투자자와 기업 운영자들에게 주요 과제가 된 것은 트럼프의 경쟁적인 충동 중 어느 것이 경제에 큰 영향을 미칠지 알아내는 것이다.
일부 안개를 걷어내는 데 도움이 되도록, 투자자들이 관심을 갖는 모든 문제에 대해 가장 실현될 가능성이 높은 결과를 제시해야 한다. 트럼프는 자신에게 주어진 한 가지 중요한 일, 즉 강력한 일자리 성장과 견고한 경제를 물려받는 것에서 임기를 시작하고 있다.
많은 경제학자들은 트럼프가 인플레이션을 재점화하는 공격적인 보호무역주의 정책으로 경제에 해를 끼칠 것이라고 생각한다. 그러나 트럼프가 완전히 행동으로 옮기지 않는 많은 위협을 가한다는 것도 잘 알려진 사실이다. 따라서 그의 관세와 추방 계획이 일부 사람들이 우려하는 것만큼 가혹하지 않을 가능성이 높다. 트럼프는 2017년 첫 임기가 시작됐을 때 직면하지 않았던 도전에 직면하게 될 것이다.
인플레이션은 하락했지만 여전히 고질적인 걱정거리다. 막대한 국가부채가 결국 시장을 뒤흔들 수 있고, 이는 트럼프가 새로운 감세안과 부채를 늘리는 다른 법안을 통과시킬 수 있는 능력을 제약할 수 있다. 러시아의 우크라이나 전쟁, 중동에서의 새로운 폭력, 중국의 군사력 증강은 8년전 트럼프가 직면했던 것보다 더 위험한 세계를 보여준다. 또한 에너지, 암호화폐, 헬스케어, 이민, 소비자 보호, 기술 요소에 대한 바이든의 정책 중 상당 부분을 되돌리고 있는 중이다. 어떤 경우에는 트럼프가 즉각적인 차이를 만들 수도 있다.
트럼프의 정책에 대한 시장의 반응 역시 예측 가능하면서도 놀라운 방식으로 트럼프의 어젠다에 영향을 미친다. 그리고 정부 효율부가 어떻게 작동하는지에 따라 트럼프 행정부 2.0의 성공 여부는 조기에 판가름날 수도 있다. 현재로서는 많은 행정 명령이 밀려들면서 혼돈을 가져오는 모습도 보이고 있다. 이런 불확실성이 누적되면 신뢰를 바탕으로 형성되는 경제는 가라앉는다는 사실을 누구보다도 트럼프 자신이 잘 알고 있다. 그렇게 때문에 두 얼굴의 트럼프가 보여주는 모습이 경제를 좌우하게 된다.
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