예상보다 충격 작은 미 고용 시장

실업수당청구는 늘고 서비스 산업 위축

안정도 불안도 아닌 고용 좀 더 두고 봐야

5월 고용 보고서는 노동시장이 트럼프 대통령의 새로운 관세 정책 속에서도 대체로 탄력적인 모습을 보였다. 미국 경제는 5월에 139,000개의 비농업 고용을 추가했고, 이는 경제학자들이 예상한 126,000개를 상회하는 수치다. 실업률은 4.2%로 안정세를 유지했다.

당초 4월 고용 시장은 177,000개의 일자리를 추가했고, 실업률은 4.2%에 머물렀다. 이 수치는 하향 조정되어 고용 시장은 147,000개의 일자리를 추가했다는 것을 반영했다. 3월과 4월의 수치에 따르면 노동시장은 당초 예상했던 것보다 95,000개의 일자리가 줄어든 것으로 나타났다.

이는 노동 시장이 조금씩 힘을 잃고 있다는 것을 의미한다. 부인할 수 없는 사실이지만 이는 노동 시장의 축소가 아니다. 여전히 고용이 늘고 있다는 점이 오히려 두려움을 만드는 요인이다. 보고서 발표 후 주식시장은 상승세를 이어갔고, 다우존스산업평균지수, S&P 500, 나스닥 종합지수는 모두 초반에 약 1% 상승했다.

5월 평균 시간당 임금은 지난달 대비 0.4%, 전년 대비 3.9% 상승했다. 경제학자들은 지난달 임금이 0.3%, 전년 대비 3.7% 상승할 것으로 예상했다. 한편, 노동 참여율은 전월 62.6%에서 62.4%로 하락했다. 5월 고용 보고서는 엇갈렸지만 노동 시장이나 경제에 대한 시장의 평가를 바꾸지는 않았다.

또한 관세의 인플레이션 영향이 여전히 다가오고 있고 올 여름에 더 가시화될 것으로 보고 있기 때문에 연준이 12월까지 기다렸다가 금리를 인하할 것이라는 예측에 만족하고 있다. 5월 고용 보고서는 5월 12일 주간을 요약한 것으로, 이는 미-중 90일간의 관세 유예에 대한 초기 반응을 포함하고 있음을 의미한다. 게다가 트럼프 대통령이 여러 나라에 부과하겠다는 10%의 기본 관세가 시행되고 있던 기간이다.

관세에 대한 결정이 오락가락 하는 가운데, 고용 시장의 다른 둔화 징후가 데이터에서 나타나기 시작했다. ADP 데이터에 따르면 5월 민간부문은 37,000개의 일자리를 추가했는데, 이는 2년여 만에 가장 낮은 월간 수치다. 그리고 주간 실업수당 신청이 2024년 10월 이후 최고치를 기록했다. 한편, 재청구 건수는 거의 4년 만에 최고치에 근접했다.

신규 고용 늘고 실업률은 불변

일자리 수치는 높은 관세 체제와 무역 정책을 둘러싼 불확실성이 실업률 수치에 어떤 영향을 미칠지에 대한 최신 정보를 제공했다. 그러나 현재 상황을 헤쳐 나가는 데 도움이 되도록 시간을 거슬러 올라가는 다른 여러 주요 지표와 마찬가지로, 더 큰 그림을 드러내는 것은 미래의 예상 데이터이다. 노동 시장의 경우, 이 수치는 7월이나 8월까지는 나타나지 않을 수 있고, 많은 투자자들은 이 시기가 되면 새로운 관세 체제가 이미 수립되기를 희망하고 있다.

협상 지연과 함께 더듬거리는 무역 정책 변화의 흥미로운 특징은 이번 봄에 시작된 "해방의 날"의 영향이 5월 고용 지표에 반영돼 쌓이더라도 여름 깊숙한 곳까지, 또는 어쩌면 그 이상까지 의미 있게 느껴지지 않을 것이라는 점이다. 즉, 고용 시장에 관세 영향이 온전히 반영되어야 노동 시장을 평가할 수 있으나 아직 관세 정책에 정해진 것이 없어 별로 의미를 두지 않고 있다.

고용 시장을 분석하는 업체 RSM의 수석 이코노미스트는 일자리 보고서가 무역 정책의 부정적인 영향을 포착하기에는 아직 너무 이르지만 그 영향은 7월과 8월 고용 보고서에 나타날 것이라고 본다. 그러면서 전반적인 고용 냉각 추세는 고용과 임금 상승이 그 영향을 완전히 흡수하기에는 불충분할 것임을 시사한다고 보았다.

고용 회복력은 코로나 시대 미국 경제의 키워드였다. 그리고 이는 무역 분쟁 초기에도 동일하게 적용되었는데, 이는 해고율이 낮게 유지되고 기업 활동이 안정적으로 유지되는 추세를 반영한다. 그러나 고용 및 제조업에 대한 데이터 포인트는 관세가 부과됨에 따라 둔화될 조짐을 보이고 있다.

관세로 인한 고용 시장 붕괴 없을 것

애널리스트들은 노동 시장의 붕괴를 예측하지 않고 있다. 그러나 망설임과 마비의 개념은 고용주들이 이 불확실한 순간에 아무것도 하지 않는 것이 합리적인 전략이라는 것을 깨닫게 되면서 주목을 받고 있다. 그리고 잊지 말아야 할 것은, 노동시장은 무역전쟁 이전에 연준의 장기 금리 인상으로 인플레이션을 억제함에 따라 몇 분기 동안 제약적인 정책을 펼친 후 냉각되고 있었다는 사실이다. 즉 무역전쟁으로 고용이 축소되고 있는 것이 아니라 금리 인상에 따라 기업들이 서서히 고용을 줄이고 있는 상황이었다.

그렇기에 채용 중단이 장기화되면 고용 시장에 영향도 미칠 수 있다. 스태그플레이션에 대한 우려가 더 큰 시장 내러티브에 스며들 수 있는 변곡점에 접근하고 있다. 생산성 하락과 성장 둔화를 목격하고 있고, 인플레이션이 더 높은 끈적한 징후를 보고 있다.

관세 정책이 어떻게 흔들리는지 지켜보는 것은 그 자체로 부정적인 신호를 생산할 수 있다. 그러나 무언의 집단적 고용 동결처럼 보일 수 있는 것은 단순히 시간을 투자하는 관리자의 신중함이라고 할 수 있다. 그리고, 채용 공고에서 알 수 있듯이 기업은 단순히 고용 준비라는 최소한의 비용을 활용하고 있다.

이와는 반대로, 데이터의 평온한 상태는 앞으로 다가올 고통을 감추고 편리한 환상처럼 기능할 수 있다. 어느 쪽이든, 시장과 연준은 다시 한 번 더 많은 데이터를 기다려야 한다.

몇 달 동안 경제 데이터는 정책 불확실성에 대한 우려에도 불구하고 해고율은 낮게 유지되고 기업 활동은 안정적으로 유지되는 등 회복력을 보여주었다.

고용 시장의 흐름 변화 조짐

그러나 고용 시장의 흐름이 바뀌고 있는 것 같은 지표가 보인다. 여러 데이터 포인트는 광범위한 관세가 적용됨에 따라 둔화 조짐을 보였다. 주간 실업 수당 청구 건수가 2024년 10월 이래 최고치를 기록했고, 경기 냉각을 보여주는 데이터가 다수 추가되었다.

공급관리협회(ISM)의 서비스 생산관리지수(PMI)는 5월에 49.9를 기록했는데, 이는 4월의 51.6보다 낮은 수치다. 이 지수의 수치가 50 이상이면 활동의 확장을 나타내고 50 미만의 수치는 수축을 나타낸다. 5월의 데이터는 지난 5년 동안 서비스 부문이 위축된 네 번째 사례다.

하지만 ISM 서비스 데이터는 가파른 위축이라기 보다는 활동 중단의 징후를 반영하는 것으로 볼 수 있다. 광범위한 휴지기는 좋은 것이 아니며, 이 휴전을 촉발한 불확실성은 해소될 기미를 보이지 않고 있다. 그리고 관세가 고착화됨에 따라 일시 중단을 압박하는 것은 한 부문만이 아니다. ISM의 5월 제조업 PMI도 수입이 2009년 이래 최저치를 기록하면서 위축을 보였고, 트럼프 대통령의 관세가 광범위하게 영향을 미쳤다.

경제학자들은 관세 자체만이 기업들의 활동을 둔화시키는 것만은 아니라고 추론해 왔다. 이는 2025년에 정책, 그리고 궁극적으로 더 넓은 경제가 어디로 향할지에 대한 불확실성이다. 여기에는 노동시장도 포함된다. ADP 데이터에 따르면, 5월에 민간 부문은 37,000개의 일자리를 추가했는데, 이는 2년여 만에 가장 낮은 월간 수치이다. 고용에 관해서는 광범위한 불확실성 때문에 주저함이 있다. 지금 기업들은 전형 변화하지 않고 움직이지 않는 수준에 직면해 있다.

앞으로 무슨 일이 일어날지 모르는 상황에서 고용을 늘리고 싶어하는 사람은 아무도 없다. 고용 둔화로 인해 실업 상태로 장기간 체류하는 근로자의 수가 증가할 가능성이 높다. 노동부 데이터에 따르면 5월 24일로 끝나는 주에 190만 4,000명의 근로자가 실업수당을 계속 신청했다. 이 데이터는 2021년 11월 이후 최고 수준을 맴돌고 있다. ADP의 고용 시장 분석가는 기업이 직면한 도전은 안개를 뚫고 운전하는 것과 비슷하다고 보았다.

일반적으로 운전자는 계속 앞으로 나아가지만 더 느리고 더 조심스럽게 운전한다. 노동시장 반등에 맞춰 안개가 더 짙어질지 아니면 걷힐지 여부는 여름이 다가오고 투자자들이 관세가 전망에 어떤 영향을 미치고 있는지 보여주는 더 많은 데이터를 확인하게 되는 시점이 경제 스토리의 핵심으로 남아 있다. 일단 불확실성이 조금 해소되면 노동 시장에서 더 많은 활동을 볼 수 있을 것이라고 예상한다.

그러나 다른 경제학자들은 이 데이터가 노동시장이 살얼음판 위에 있다는 분명한 신호를 보여준다고 지적했다. 일부 고용 수치가 저조할 것으로 보고 더 큰 그림은 고용률이 여전히 매우 낮은 상황에서, 해고가 크게 늘지 않더라도 일부 취약한 급여 지표가 나타나는데 오랜 시간이 걸리지 않을 것이라고 보고 있다.