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  • 홍성호 기자

‘스트롱 달러’얼마나 지속될까

싼 외환 구입해 투자하는 케리 트레이드 급증

외환 시장의 불균형과 경직성 커져

물가를 바로잡으려는 미국 금융 당국의 계획은 나머지 세계를 어려움에 빠지게 만들고 있다. 지금 세계는 팬데믹의 침체 영향에서 벗어나 다시 한 번 세계 경제 회복의 중요한 시점에 서 있다.


모든 것이 제대로 진행되지 않으면 글로벌 금융시장이 폭력적으로 변할 수 있다. 지난 4년 동안 전세계는 팬데믹으로 인한 경제적 고통을 먼저 완화하고 뒤이은 역사적인 인플레이션에 맞서 싸우기 위해 단합된 노력을 기울였다. 팬데믹이 시작되었을 때 전세계 중앙은행들은 금융위기 때와 마찬가지로 금리를 제로로 인하했다. 그러다가 인플레이션이 시작되자 수십 년 만에 볼 수 없었던 빠른 속도로 금리를 인상하기 시작했다. 그들은 이 모든 것을 거의 완벽한 시간에 수행해 시장이 안정적이고 예측 가능한 상태를 유지할 수 있도록 했다.


미국과 동기화하지 않는 세계 경제

그러나 이제 세계는 동기화되지 않을 위험에 처해 있다. 동기화가 되지 않는다는 것은 미국과 반대로 나머지 세계가 영향을 받는다는 것을 말한다. 미국이 경제 회복에 진입하면 다른 국가는 물가로 인한 경제 하락에 직면할 수 있다. 유럽중앙은행(ECB)은 지난주에 기준금리를 0.25% 인하하며 금리 인하를 먼저 시작했다.


이런 움직임은 유로존이 인플레이션과의 싸움에서 마지막 한판 승부를 벌이고 있다는 자신감의 표시일 뿐만 아니라 경제가 계속 굴러가기 위해서는 약간의 부양책이 필요하다는 우려의 표시이기도 하다. 투자자들과 이코노미스트들은 연준이 9월에 금리를 인하할 것으로 예상하고 있다.


따라서 전 세계 중앙은행들은 인플레이션과 싸우는 것과 경기침체를 피하는 것 사이의 밀고 당기는 힘을 완벽하게 조정한 연착륙을 향해 조율된 하강을 시작할 것이다. 문제는 현실이 일년 내내 전문가들의 가정을 조롱해왔다는 것이다. 월스트리트는 인플레이션이 진정되고, 경제가 보다 완만한 성장 속도로 둔화되며, 연준이 최대 6 차례의 금리 인하를 단행할 것으로 예상하며 올해를 시작했다. 대신 인플레이션 데이터는 지속적으로 뜨겁게 나오고 있고, 미국 경제의 강세는 예상을 뒤엎었다. 이 조합은 월가가 계획하고 있는 9월 금리 인하가 실현되지 않을 가능성이 높다는 것을 의미한다.


투자시장 분석업체 옥스퍼드 이코노믹스는 여름이 흥미로운 시기가 될 것이라고 내다본다. 연준은 어떤 종류의 금융 안정성 문제에도 대처할 수 있는 능력을 입증했고, 파월 의장이 모든 것이 계획대로 진행될 것으로 기본 근거로 삼고 있다.

하지만 서비스 인플레이션이 여름 내내 계속 상승세를 보인다면 9월에도 금리를 인하할 수 없다는 것이 분명해진다.


만약 연준이 가을에 금리를 인하하지 않는다면, 미국의 고금리 기조는 다른 나라들과 보조를 맞추지 못하게 될 것이다. 그리고 미국과 나머지 세계 사이의 차이는 미국으로 외국 돈의 물결이 몰려 들어오는 것을 보일 수 있다. 싼 돈을 팔아 수익이 높은 미국 시장에 투자하려는 것이다.


이런 갑작스러운 현금 급증은 연준이 금융 시스템을 말리고 경제 전반에 걸쳐 물가를 밀어 올리려고 하는 것처럼 금융 시스템에 유동성을 추가할 수 있다. 이는 연준의 완화 정책을 더욱 어렵게 만들어 미국의 정책을 다른 나라들과 더욱 괴리가 커지게 할 것이다. 세계의 순조롭고 연착륙을 가로막는 악순환이라고 생각하면 된다. 이른바, 미국과 다른 국가 간의 다른 방향으로 움직이는 디커플링이자, 자국이 화폐를 들고 와 미국에서 달러로 바꿔 투자하면서 수익을 높이려는 캐리 트레이드를 더욱 늘어나게 만든다.


시간이 지남에 따라 이는 이미 불안정한 시장에 변동성을 더할 가능성이 있다. 이곳 미국에서는 주식시장이 분위기에 따라 움직이는데, 어느 한 주는 월스트리트는 미국이 스태그플레이션에 처해 있다고 주장하다가 다른 한 주는 연착륙이 다가오고 있다고 믿고 있다. 시간이 지남에 따라 이런 금리 정책의 차이는 통화 시장에도 동일한 광란의 에너지를 가져올 가능성이 있다.


캐리 네이션(carry trade)

바람은 공기가 고기압 영역에서 저기압 영역으로 이동하는 불균형의 결과다. 압력 차이가 클수록 바람이 더 빨리 분다. 동일한 원칙이 전세계 현금 흐름에도 적용되는데, 투자자들은 불균형을 쫓고, 때로는 그 과정에서 일이 터지기도 한다. 미국은 이미 다른 나라에 비해 금리가 다소 높은 상황으로 연준의 기준금리는 5.25~5.50%다. 이런 차이로 인해 월스트리트는 이른바 '캐리 트레이드(carry trade)'를 할 수 있게 되었다. 이는 투자자들이 금리가 낮은 나라에서 돈을 빌려 금리가 높은 나라의 채권에 투자하고 그 차액을 챙기는 방식이다. 이 경우, 다른 나라에서 돈을 옮기고 미국 자산, 특히 국채를 매수하는 것을 의미한다.


JP모건과 UBS와 같은 투자은행들이 이 방식을 고객들에게 추천했고, 수익률이 가장 낮은 G10 통화를 매도하고 가장 높은 통화를 매수하는 블룸버그 지수는 올해 이미 7%의 수익률을 기록했다. 국제금융연구소(Institute of International Finance)는 금리가 더 높은 중국을 제외한 신흥 시장에서는 5월에만 채권 시장에서 102억 달러의 자금이 유입되었다.


이는 대부분 투자자들이 멕시코 페소를 사기 위해 일본 엔화를 매도하는 등 캐리 트레이드를 통해 이익을 얻었기 때문이다. 이런 거래는 어디에나 있고 금리의 격차가 커질수록 약세에서 강세로의 자금 행진은 더욱 매력적으로 변한다. 월스트리트의 슬램덩크처럼 보이는 이것은 미국이나 세계 경제에 그리 좋은 소식이 아니다. 유럽과 다른 나라의 경제가 모멘텀을 잃고 있는 상황에서, 이들 경제에서 더 많은 돈을 빨아들이는 것은 경기 둔화를 피하는 한편, 특히 최근 부진을 보이고 있는 독일 산업생산과 같은 중요한 지역 데이터에서 금융 여건을 긴축시킬 수 있다. 또한 유로화를 약화시키고, 이는 유럽 대륙이 경제에 활력을 불어넣는 데 필요한 에너지를 수입하는 것을 더 어렵게 만들어 미국 상품을 구매하는 것을 더 비싸게 만든다. 그리고 이미 금리가 미국보다 훨씬 낮은 아시아 경제는 상황이 더욱 복잡해질 수 있다.


일본과 한국은 달러가 절상됨에 따라 안정성을 유지하기 위해 통화정책의 균형을 맞추는 데 어려움을 겪을 것으로 예상한다. 정책 입안자들이 이런 효과를 관리하기 위해 통화 시장에 개입하거나 금리를 조정할 필요성을 느낀다고 해도 놀라지 않은 결과다. 미국의 입장에서 더 많은 자금이 미국으로 흘러 들어오는 것은 연준이 달성하고자 하는 것과는 정반대의 영향을 미친다. 이는 자산 가격을 밀어 올리고 금융 여건을 완화시킨다. 다시 말해, 연준이 소비자들을 괴롭히고 있는 인플레이션과 싸우는 것을 더 어렵게 만든다.


미국으로의 자본 유입이 유동성을 증가시켜 자산 가격과 인플레이션 압력을 높여 연준이 금리를 낮추는 것을 더 어렵게 만들 것이라는 우려가 타당하다. 유동성 증가는 인플레이션 압력으로 이어질 수 있고, 연준은 금리를 유지하거나 인상함으로써 이에 대응해야 할 수도 있다. 연준이 반격할 수 있는 방법은 금리를 더 인상하는 것이다.

그러나 금리를 더 올리면 지금까지 강세를 보였던 소비자들의 지지가 꺾이고 경기침체에 빠질 수 있다. 이는 유럽중앙은행(ECB)가 하고 있는 것과 동일한 계산이지만, 유럽연합의 경제둔화가 더 두드러진다. 이런 단점을 감안할 때 연준이 금리를 인상할 가능성은 낮고, 이는 캐리 트레이드가 번창할 수 있는 완벽한 시장을 조성한다.

그리고 미국 경제지표가 고르지 못한 상태로 유지되는 한, 하루는 끈적끈적한 인플레이션을, 다른 날은 디스인플레이션을 가리킬 수 있다.


이 캐리트레이드 현금은 결국 경제에서 출렁거리게 된다. 이 현상은 이미 금리 인하 경로를 밟고 있는 국가의 중앙은행들이 주시할 역학 관계다. 그들은 이미 성장이 둔화되는 것을 보고 있고, 무엇보다도 올해 상반기까지 상대적으로 견조한 데이터를 보였던 미국으로 돈이 빨려 들어가는 것을 보게 된다. 외환 이동 투자는 세계 경제 간의 혼란을 이용해 미국의 경제정책이 조율되지 못하게 만든다.


아직 초반이지만, 이 상황이 길어질수록 더 큰 영향을 미치게 된다. 월스트리트에게 이는 경계의 여름을 의미하고 경제학자들에게는 모순된 데이터로 짜깁기하려는 미국 경제의 그림이 훨씬 더 흐릿해지는 것을 의미하며 불확실성이 증가하는 시대다. 유럽연합의 인플레이션은 5월에 2.6%로 소폭 상승해 유럽중앙은행(ECB)를 놀라게 했으나 6월 금리인하를 중단시킬 만큼 충격을 주지는 않았다.


영국에서는 4월 한 달 동안 5.9%를 기록한 완고한 서비스 부문 인플레이션이 영란은행이 잠시 멈춰야 할 이유를 제공할 수 있다. 이는 EU와 미국이 이런 정책 지연이 시사하는 것보다 더 많이 함께 움직이고 있음을 보여주며, 현재의 정책 차이는 짧다. 지난주 기준금리를 5%에서 4.75%로 인하한 캐나다도 이런 혼란에 대해 일시적일 것으로 조심스럽게 낙관하고 있다.


탈달러는 아직 시기상조

탈달러화는 아직 시기상조인듯 보이며 오히려 미국 달러가 곧 세계 금융 시장의 지배적인 통화로 다시 자리매김할 수 있다는 가정이 높아지고 있다. 러시아, 중국, 기타 브릭스(BRICS) 국가처럼 더 많은 국가들이 달러 기반 무역에서 벗어나는 데 관심을 표명했다.


그러나 누군가 상당한 수준에서 가장 안정된 기축 통화를 포기하고 있다는 생각은 현실에 근거하지 않은 막연한 추상일 뿐이다. 아무도 달러를 덤핑하지 않는 것은 물론 오히려 달러를 사기 위해 혈안이 되어있다. 가장 가치가 높은 화폐가 달러이고 자국의 화폐를 팔고 달러를 구입해 투자하면 훨씬 높은 수익을 얻을 수 있다.


세계 경제를 탈달러화하려는 공동의 노력에 대해 경고해온 시장분석가들은 세계 무역과 중앙은행 준비 통화로 달러의 사용이 감소하고 있음을 지적한다. 그러나 이런 하락세는 일부 사람들이 생각하는 것만큼 가파르지 않다. 국제결제은행(BIS)에 따르면 달러는 2022년 4월 현재 모든 일일 통화 거래의 88%를 차지했다. 각국 중앙은행들도 달러를 놓치지 않고 있다.


국제통화기금(IMF) 자료에 따르면 달러는 2023년 4분기 전체 외환보유고의 54%를 차지했고, 이는 2021년 4분기에 기록한 54.8%에서 약간 감소한 수치다. 달러 보유액은 여전히 다른 외화 보유량을 큰 폭으로 앞지르고 있다. 가장 가까운 경쟁자인 유로화는 2022년 전체 중앙은행 준비금의 19%에 불과했고, 이는 수십 년 전 약 29%에서 감소한 수치다.


중앙은행의 외환 보유가 다양화됐지만, 이는 달러를 희생시키거나 달러에서 멀어지는 것이 아니다. 한편, 달러는 지난 10년 동안 가치가 상승했고, 이는 그 자체로 통화에 대한 수요가 있다는 신호다. 외화 바스켓에 대한 달러 가치를 평가하는 달러 인덱스는 2011년 저점 이후 40% 가까이 올랐다. 분명히 사람들은 달러를 파는 것보다 훨씬 더 많은 양의 달러를 사들이고 있다.


탈달러화는 신화, 농담, 헛소리, 뭐라고 부르든 간에 사실이라고 부를 수도 없고 현실이라고 부를 수도 없다. 달러가 단계적으로 폐지될 것이라는 생각은 허무맹랑하다. 일단 안전한 피난처로 여겨지는 통화를 대체하는 데는 수십 년이 걸린다.


달러가 도전에 직면해 있지만 연준의 지배적인 현직 지위에 대해서는 의심의 여지가 없다. 세계 경제에서 미국의 역할은 변화하고 있고, 금융은 항상 변화하고 있다. 달러는 여러 지표에서 가장 널리 사용되는 통화로 남아 있고 이 때문에 전세계 금융 시장에서 여전히 강력한 영향력을 발휘하고 있다. 미국의 물가만 고려할 것이 아니라 전세계의 경제도 고려해 금리 방향을 정하는 것이 앞으로 연준이 추가해야 할 정책 목표일 수 있다.

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