달러 가치가 추락하는 이유

글로벌 안전자산 지위에 대한 우려 커져

국가 부채, 경제 불확실, 투자 기피가 원인

미국 달러 가치가 전례 없이 추락하고 있다. 달러는 도널드 트럼프의 대대적인 관세 부과, 국가 부채 급증, 투자자 신뢰 하락 속에서 10.8% 하락하면서 1973년 이후 가장 급격한 6개월 하락을 겪었다.

각국 중앙은행들이 달러 보유를 줄이고 금 가격이 급등함에 따라 미국의 재정 경로, 연준의 압박, 글로벌 안전자산으로서의 달러화의 역할에 대한 우려가 커지고 있다.

올해 1월부터 6월까지 유로, 엔, 파운드 등 6대 글로벌 통화에 대한 미국 달러 인덱스는 10.8% 급락했다. 이는 1973년 달러를 금에 고정시켰던 브레튼우즈 체제가 종식된 이래 최악의 상반기 실적을 기록한 것이다. 올해 달러의 하락세로 인해 주요 국제 통화 대비 달러는 3년여 만에 가장 약한 수준으로 떨어졌고, 금융기관과 정부 전반의 애널리스트들은 미국 자산에 대한 보유액을 재조정하고 있다.

달러 하락세에 대한 가장 간단한 설명은 글로벌 투자자들이 트럼프의 관세와 재정 문제 악화로 인해 미국 경제가 더 이상 다른 나라를 능가하지 못할 것으로 예상하고 있다는 것이다. 미국 주식이 사상 최고치로 돌아섰음에도 불구하고 다른 나라 주식의 수익률은 훨씬 더 강했다. 한편, 미국에 대한 대출 수익률은 성장이 둔화됨에 따라 감소할 것으로 예상된다.

통화 가치 하락은 전 세계적으로 투자자, 정부 그리고 소비자에게 파급 효과를 일으켜 자본 흐름에서 무역 수지에 이르기까지 모든 것을 복잡하게 만들었다.

달러가 세계의 주요 기축통화로서의 역할을 유지하고 있지만, 달러의 약화 규모와 속도에 대한 우려가 커지고 있다. 이는 여러 요인에 의해 주도되었는데, 특히 도널드 트럼프 대통령의 공격적인 경제 전략, 미국 부채의 급격한 증가, 연준의 기대치 변화, 투자자 심리 변화 등이 가장 두드러진 요인으로 꼽을 수 있다.

미국 달러 붕괴 뒤에 숨어 있는 것들

달러의 급락은 연초에 불안정한 일련의 무역 정책 발표 이후에 발생했다. 4월 2일, 트럼프 행정부는 대부분의 국가에서 생산되는 상품에 대해 대대적인 관세를 부과하겠다고 선언했고, 트럼프 대통령은 이를 '해방의 날'이라고 명명했다.

이 발표는 경제학자들과 시장 애널리스트들의 이전 예측을 훨씬 뛰어 넘었으며, 주식과 국채 모두의 매도세를 촉발했다. 트럼프의 '해방의 날' 이후 3일 동안 벤치마크인 S&P 500 지수의 주식 가치에서 5조 달러가 사라졌다. 그 직후로 시장은 전반적으로 후퇴했다. 무역 조치의 범위에 충격을 받은 투자자들은 보다 위험성이 높은 미국 자산에 대한 급격한 하락으로 대응했다.

채권 보유자들이 대거 이탈하면서 국채 가격이 하락했고, 이는 다시 수익률을 끌어올리고 정부의 차입 비용을 높였다. 4월 9일 발표된 대부분의 관세(중국 제외)에 대한 90일간의 유예에도 불구하고 투자자 신뢰는 여전히 흔들리고 있다. 당초 달러는 트럼프의 재선 이후 친기업 정책에 대한 투자자들의 기대에 힘입어 상승했다. 도널드 트럼프 대통령은 미국이 수출을 늘리고 수입을 줄이기를 바란다.

미국 달러의 가치가 역사적으로 하락한 덕분에, 그는 자신의 소원을 이룰 수 있을지 모르지만, 그가 예상하지 못했던 대가를 치르게 될 수도 있다. 지난 6개월 동안 달러는 미국의 주요 무역 상대국 통화 바스켓에 비해 10% 이상 하락했는데, 이는 1973년 이래 한 번도 없었던 일이다. 현재는 3년래 최저치를 기록하고 있다.

트럼프 내각의 구성원들을 포함한 많은 사람들은 트럼프의 관세 전략이 외국 통화 대비 달러의 가치를 강화할 것이라고 생각했다. 그 이면에는 미국 소비자들이 외국 상품을 덜 구매하기 시작하면서 다른 나라들의 통화가 달러에 비해 상대적으로 약세를 보일 것이라는 생각이 깔려 있었다. 그런데 오히려 그 반대의 일이 일어났다.

미국의 성장 전망이 약화되었는데, 이는 부분적으로는 트럼프의 관세 때문이었다. 이로 인해 미국 국채는 외국인 투자자들에게 상대적으로 덜 매력적이며, 특히 독일과 일본과 같이 현재 더 높은 성장률을 보일 것으로 예상되는 다른 국가에 대한 대출 수익률과 비교하면 더욱 그렇다. 반면, 소수의 애널리스트들은 미국 달러의 지속적인 약세에 대한 두려움은 과장된 것이며, 결국에는 미국의 경제적 예외주의가 우세할 것이라고 말하고 있다.

미국은 역동적인 시장과 성장 친화적 규제 덕분에 항상 성장률을 상회했고, 트럼프의 대규모 감세 법안과 6월 노동시장이 상대적으로 견실한 상태를 유지했음을 보여주는 초기 데이터는 이미 이번 주 달러 가치에 짧은 랠리를 제공했다.

그러나 미국의 성장률이 약화된다고 가정할 경우, 연준은 금리를 인하하기 시작할 가능성이 높으며, 이는 외부 투자자들에게 미국 금융자산의 매력을 더욱 떨어뜨릴 것이다. 그렇게 되면 달러의 가치가 더욱 하락해 해외에서 상품을 구입하는 것이 훨씬 더 비싸질 것이다. 지금까지 인플레이션 데이터는 상당히 양호했다. 그러나 관세가 가격을 어느 정도 인상할 것이라는 것을 알고 있다. 달러 약세는 물가 상승을 가속화하는 데 기여할 뿐이다.

트럼프의 "하나의 크고 아름다운 법안"

금융시장이 우려하는 가장 큰 원인은 행정부의 재정 기조다. 공화당 지도부가 추진하고 있는 주요 입법 패키지인 '하나의 크고 아름다운 법안'은 트럼프의 2017년 감세를 연장하고, 의료 및 사회 복지 지출을 줄이고, 정부 차입을 크게 늘리기 위해 고안되었다. 일부 지연에도 불구하고 당 지도부는 7월 4일 이전에 법안을 통과시키는 것을 목표로 삼았지만 최종 투표는 8월까지 이뤄지지 않을 수도 있다.

초당파 의회예산국(Congressional Budget Office)은 이 법안이 2034년까지 연방 부채에 3조 3천억 달러를 추가할 것으로 추정한다. 이는 국가 부채 부담을 GDP 대비 124%에서 훨씬 더 높은 수준으로 증가시켜 국채 시장에 추가적인 부담을 가할 것이다. 연간 재정적자는 2024년 6.4%에서 GDP의 6.9%로 확대될 것으로 예상된다.

이 법안은 향후 10년 동안 미국의 부채 더미에 3조 2천억 달러를 추가할 것으로 예상된다. 외국인 및 기관 투자자들이 달러 표시 자산을 보유하는 것을 점점 더 주저하게 됨에 따라 미국 재정 관리의 장기적 실행 가능성에 대한 의문이 제기되고 있다.

트럼프가 정부효율성부(Doge)를 통해 비용 절감에 성공했다고 주장했지만, 예상되는 절감액은 지출 증가를 상쇄할 만큼 충분한 규모로 실현되지 않았다. 관세 수입은 증가하고 있기는 하지만, 궁극적으로 예산 완화보다는 소비자 물가 상승으로 이어졌다. 무디스(Moody's)는 지난 5월 거버넌스 리스크와 부채 역학 악화를 이유로 미국의 신용등급을 하향 조정했고, 이는 미국의 재정 안정성에 대한 시장의 인식을 더욱 약화시켰다.

연준의 금리 인하 기대

경제적 불확실성을 가중시키는 것은 미국 통화정책에 대한 기대감의 변화이다. 경기 둔화 조짐이 커지고 있는 가운데, 트럼프 대통령은 연준에 금리를 인하할 것을 공개적으로 압박했다. 선물 시장은 이제 2025년 말까지 2회에서 5회의 금리 인하를 예상하고 있다.

주식시장은 S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신하는 등 통화정책 완화 전망에 힘입어 랠리를 펼쳤지만, 달러 약세는 글로벌 투자자들의 수익률을 희석시켰다. 예를 들어, 유로화로 측정했을 때, 올해 S&P 500 지수가 24% 상승한 것은 사실상 약 15%로 줄어든 것이다. 이와는 대조적으로, 유럽 주식을 추종하는 지수인 Stoxx 600 지수는 자국 통화 기준으로 약 15% 상승했지만, 달러로 환산하면 수익률이 23%로 상승한다.

위기에 처한 달러의 안전자산 지위

국제 투자자들과 중앙은행들은 미국 달러에 대한 보유를 재평가함으로써 대응하고 있다. 국부펀드에서 연금위원회에 이르기까지, 자산운용사들은 유럽 시장과 대체 가치 저장소로 자본을 적극적으로 전환하고 있다.

이런 움직임은 달러의 궤적에 대한 우려와 글로벌 금융 시스템에서 미국의 중심적 역할에 대한 광범위한 재평가를 반영한다.

특히, 금은 점점 더 매력적인 자산군으로 부상하고 있고, 중앙은행의 매입 증가와 달러 평가 절하에 대한 두려움으로 인해 올해 신고점을 경신했다. 달러와 국채가 궁극적인 안전자산으로 여겨졌던 과거의 지정학적 스트레스 시기와는 대조적으로, 올해 투자자들은 미국 중심의 자산에서 점점 더 다각화되고 있다.

경제협력개발기구(OECD)도 6월에 미국 경제 전망을 수정해 성장률 전망치를 2.2%에서 1.6%로 낮췄다. 한편, 애널리스트들은 더욱 우려스러운 추세가 뿌리를 내리고 있을 수 있다고 말한다.

외국인들은 더 이상 주식이나 채권과 같은 미국 금융 자산을 미국이 애초에 무역 적자를 충당할 수 있었던 수준으로 매입하지 않고 있다. 미국 주식은 기록적인 수준으로 돌아섰지만, 상대적인 기준으로는 유럽 및 기타 지역의 주식에 비해 저조한 성과를 보였다.

미국이 외국인 상품에 의존하고 있을 뿐만 아니라 금융 시장을 지탱하기 위해 외국 자본에 의미 있게 의존하고 있다는 사실을 종종 잊고 있다. 미국의 채권은 유럽 투자자들에 의해 매입되고, 미국 기업의 주식은 유럽 투자자들에 의해 매입된다. 이것은 미국으로 하여금 더 부유하게 느끼게 환상을 심어준다.

달러 약세가 외국인 투자자들의 미국 금융자산 매입 의사에 부담을 줄 수 있고, 이는 미국 가계의 대차대조표를 지탱하는 데 매우 중요하다. 자산운용에서 떠오르고 있는 주제는 투자자들이 미국 외 자산에 대한 보유를 추구함에 따라 미국 자산에서 유럽으로 순환 유입되는 것이다.

보호무역주의적 무역 조치에 대한 우려 증가, 갑작스러운 정책 변화, 적자 증가, 미국 내 외국인 투자자를 대상으로 한 세금 제안으로 인해 미국 시장에 대한 심리가 부정적으로 바뀌었다. 따라서 투자자들은 미국 이외의 공공 및 민간 시장 모두에서 다각화하기 시작했다. 많은 국제 투자자들이 "정책 안정성"과 "애국적" 이유로 자국 시장, 특히 유럽으로 투자 선택을 재할당하고 있다.

달러 가치 하락이 의미하는 것

미국 소비자들의 경우 해외 여행은 더 비싸지고 수입 비용 상승으로 인해 인플레이션 압력이 지속되고 있다.

그러나 수출업체의 경우, 통화 약세는 미국 상품의 해외 경쟁력을 더욱 높여주지만, 불안정한 관세 규정 속에서 무역 효과는 여전히 불확실하다. 더욱이 달러가 약세를 보임에 따라 글로벌 무역에서 교환되는 미국 달러가 줄어들어 국채를 포함한 미국 자산에 대한 달러의 재투자가 줄어들고 있다.

이론적으로, 미국 달러 약세의 장점은 미국에서 생산된 상품을 해외 시장에 더 매력적으로 만든다는 것이다. 그러나 그런 일이 일어나고 있는지 여부를 말하기에는 너무 이르다. 트럼프의 관세를 예상하고 미국 기업들은 새로운 관세 납부를 피하기 위해 올해 첫 3개월 동안 수입을 대폭 늘렸으며, 2분기 데이터가 발표되기까지는 몇 주가 걸린다. 트럼프 대통령이 미국의 생산 능력을 강화하기 위해 고안된 새로운 투자를 대거 발표했지만, 이런 노력 중 상당수는 실현되기까지 수개월 또는 심지어 수년이 걸릴 것이다.

국내에서 더 큰 우려는 인플레이션과 여전히 수입에 크게 의존하는 미국 소비자와 기업의 구매력 상실이다. 미국이 더 많은 상품을 더 많은 물량으로 지속 가능하게 생산할 수 있을 때까지, 해외에서 상품을 수입하는 것이 상대적으로 더 비싸지면서 구매력이 감소할 수 있다. 달러의 하락세가 크긴 하지만, 일부 애널리스트들은 달러화가 역사적으로 높은 수준에서 올해를 시작했기 때문에 달러의 하락을 부분적으로 완화할 수 있었다고 지적하고 있다.

그럼에도 불구하고, 정책 불안정성, 높은 부채 수준, 완화된 거시경제 지표가 합쳐진 것은 달러가 상당한 구조조정 없이는 이전의 강세를 회복하지 못할 수도 있다는 신호라고 볼 수 있다.